正文附件下載（PDF）：一拖股份深度報告-東莞證券.pdf

　　中大型輪拖發(fā)展彈性遠大于農機整體行業(yè)。我們發(fā)現(xiàn)在1997年至2011年這15年期間,出現(xiàn)過8次較大的背離情況,相關性并非完全一致,且總體來看中大型拖拉機產量波動彈性遠大于農機行業(yè)整體,例如2004年農機行業(yè)產值整體增幅僅為30.8%,而中大型拖拉機產量增幅為133.2%,超過整體行業(yè)增幅4倍以上。

　　農機合作組織成為拖拉機行業(yè)發(fā)展催化劑。農機合作社在購買中大型拖拉機主要用來進行深松及與其他農機具進行配套使用,為大拖近兩年的發(fā)展提供了不竭動力,這些消費群體的購買動機就是為了利用農機進行經(jīng)營活動,由此決定了他們購買的拖拉機以大型為主,因為大型拖拉機工作效率和工作質量更高。

　　公司大輪拖進口替代效果明顯。未來國產大輪拖講逐步填補進口大輪拖現(xiàn)在在國內的市場份額。從11年2億美元的市場金額來估測,13年及14年進口大輪拖的市場產值約在2.7-3.5億美元之間。我們可以合理預計14年公司大馬力進口替代產品的收入將會增加到10-15億人民幣之間。

　　行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢明顯,但目前估值過高,下調至謹慎推薦評級。預計公司2012-2014年EPS為0.37元、0.48元和0.66元,對應PE分別為29.05倍、22.38倍和16.44倍。由于大馬力拖拉機銷量激增,柴油機業(yè)務將迎來業(yè)績釋放,業(yè)績拐點在今明兩年,具備中長期投資價值,但我們也看到公司12年業(yè)績暫時較差,目前估值相對較高,暫時下調公司評級,建議回調后積極關注。

　　風險提示。(1)與大股東同業(yè)競爭是制約公司未來縱向發(fā)展的絆腳石;(2)農機補貼低于預期(3)糧食價格劇烈波動。